醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)藥成“策略”投資 個股重視變化
本周醫(yī)藥板塊表現(xiàn)由中藥板塊提振、受到生物藥板塊估值回調(diào)拖累，抗疫常態(tài)化下疫苗板塊業(yè)績增長持續(xù)性、API板塊業(yè)績增長波動性、CXO板塊發(fā)展景氣階段受到市場關(guān)注。我們持續(xù)看好“中國優(yōu)勢”高景氣賽道，源于賽道龍頭將“中國優(yōu)勢”轉(zhuǎn)化為中長期業(yè)績增長持續(xù)性的信心。
投資要點
本周表現(xiàn)：醫(yī)藥跑輸大盤，估值略有提升
從股價表現(xiàn)看，本周醫(yī)藥板塊上漲1.3%，跑輸滬深300指數(shù)2.3個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第六。2021年初以來，醫(yī)藥板塊上漲9.9%，跑贏滬深300指數(shù)7.8pct。成交量上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為5514億元，占全部A股總成交額的11.7%，環(huán)比下降1.2pct，高于18年以來的中樞8.2pct。
從估值看，醫(yī)藥板塊估值5月份以來持續(xù)回升。截至2021年5月28日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為41.6倍，環(huán)比上升0.2pct。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為195%，較上周環(huán)比下降6pct，高于四年來中樞水平(182.5%)。
分化行情下，重新審視業(yè)績增長持續(xù)性預(yù)期差據(jù)中信醫(yī)藥分類看，本周生物醫(yī)藥所有細(xì)分子板塊估值各有漲跌，其中中藥飲片(上漲12.9%)、中成藥(上漲4.1%)上漲較多，生物醫(yī)藥(下跌1.3%)、化學(xué)原料藥(下跌0.9%)有所下降，其他板塊略有增長。
考慮中信醫(yī)藥分類涉及部分公司交叉業(yè)務(wù)，根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類情況來看，本周研發(fā)創(chuàng)新型藥企上漲最為明顯(上漲5%)，其次為中藥板塊(上漲4.6%)，生物藥(下降2.1%)、特色原料藥企業(yè)(下降1%)表現(xiàn)相對較弱。具體看標(biāo)的表現(xiàn)，生物藥板塊中長春高新、安科生物下跌可能和集采擔(dān)憂有關(guān)，康泰生物、萬泰生物、智飛生物等公司回調(diào)可能和估值調(diào)整有關(guān)，隨著新冠疫苗業(yè)績逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，我們建議關(guān)注業(yè)績增長持續(xù)性強(qiáng)、研發(fā)儲備管線豐富的平臺型疫苗公司。
針對原料藥板塊，除了鍵凱科技、富祥藥業(yè)、華海藥業(yè)外，大部分公司股價有所下降，其中普洛藥業(yè)(下降15.4%)回調(diào)可能源于市場對于人民幣升值、季度同比高基數(shù)等問題的擔(dān)憂。2020年二季度原料藥板塊部分公司發(fā)貨節(jié)奏受到全球疫情的擾動，單二季度業(yè)績增幅明顯；人民幣升值對公司業(yè)績影響取決于公司的套期保值政策，公司之間差異較大；由于基數(shù)差異帶來的單季度業(yè)績增速波動難以避免，建議拉平二三季度看待公司增長持續(xù)性、拉長周期看公司的質(zhì)地和經(jīng)營能力，我們對原料藥板塊公司三季度業(yè)績表現(xiàn)更樂觀。
針對CXO板塊，本周五CXO公司股價明顯調(diào)整，可能源于市場對于前期漲幅較高的公司業(yè)績增長持續(xù)性的擔(dān)憂。我們在2020Q3獨家率先提出CDMO加速增長的判斷，而這在藥明康德、凱萊英等公司的業(yè)績增長中持續(xù)得到驗證。我們認(rèn)為當(dāng)前階段中CDMO產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不是公司增長加速的核心邏輯，而CDMO明顯具備供給決定需求的“賣方市場”特點，供給模式創(chuàng)新在于一體化的商業(yè)模式創(chuàng)新，我們持續(xù)看好CDMO公司增長的持續(xù)性和發(fā)展空間。
投資建議：堅守“中國優(yōu)勢”高景氣賽道
本周醫(yī)藥板塊表現(xiàn)由中藥板塊提振、受到生物藥板塊估值回調(diào)拖累，抗疫常態(tài)化下疫苗板塊業(yè)績增長持續(xù)性、原料藥板塊業(yè)績增長波動性受到關(guān)注。我們持續(xù)看好“中國優(yōu)勢”高景氣賽道，源于賽道龍頭公司對“中國優(yōu)勢”轉(zhuǎn)化為中長期業(yè)績增長持續(xù)性的信心。具體而言，建議關(guān)注：
1)創(chuàng)新賦能：抓住進(jìn)口替代表象下的產(chǎn)品競爭力本質(zhì)，從中國創(chuàng)新邁向全球創(chuàng)新。前瞻性布局景氣賽道、堅持研發(fā)創(chuàng)新和持續(xù)提升產(chǎn)品全球競爭力的創(chuàng)新器械企業(yè)；談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥企業(yè)；創(chuàng)新質(zhì)量提升、服務(wù)賦能下龍頭集中的研發(fā)外包企業(yè)。
2)制造升級：充分發(fā)揮中國優(yōu)勢，深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工。通過新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識”的特色原料藥企業(yè)；訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢不斷強(qiáng)化的生產(chǎn)外包企業(yè)；疫情機(jī)遇與集采倒逼下中國制造優(yōu)勢加速體現(xiàn)并加快國際化進(jìn)程的出口器械企業(yè)。
3)降本增效：有持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和提升效率能力的連鎖醫(yī)院、ICL及藥房。
具體結(jié)合公司質(zhì)地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、天宇股份、華海藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、普利制藥、萬孚生物、凱普生物、圣湘生物、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。
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